钟正生张璐常艺馨（钟正生系平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事项：2025年3 月中国综合PMI产出指数为51.4%，，，，，，，，较上月提升0.3个百分点。。。。。。。

3月制造业、效劳业和修建业生产加速扩张，，，，，，，，体现内需进一步回暖。。。。。。。一方面，，，，，，，，新质生产力引领，，，，，，，，高手艺及装备制造业、AI立异相关生产性效劳业产需体现较好。。。。。。。另一方面，，，，，，，，基建重大项目支持修建业景气扩张，，，，，，，，以旧换新政策驱动商品消耗相关效劳业回暖。。。。。。。然而，，，，，，，，三大行业的价钱和从业职员相关指数同步回落，，，，，，，，且制造业预期指数走弱，，，，，，，，体现外部经贸情形不确定性对企业预期和信心的扰动仍强。。。。。。。尤其是，，，，，，，，新旧动能切换历程可能带来结构性失业，，，，，，，，从就业到收入、再到消耗的内生改善路径尚未夯实，，，，，，，，宏观政策促消耗还需施展更着述用。。。。。。。

1. 制造业需求恢复快于生产，，，，，，，，内需成为主要驱动。。。。。。。3 月制造业PMI指数为50.5%，，，，，，，，较上月提升0.3个百分点，，，，，，，，创2024年4月以来新高。。。。。。。其中，，，，，，，，新订单指数的边际转变和历史分位强于生产指数，，，，，，，，出口订单恢复弱于内需总体。。。。。。。结构上，，，，，，，，代表新质生产力的高手艺和装备制造业体现更好，，，，，，，，PMI划分提升1.2和1.4个百分点，，，，，，，，尤其受铁路船舶航空航天装备、盘算机通讯电子装备等行业发动。。。。。。。消耗品制造业PMI提升0.1个百分点至50%荣枯线水平，，，，，，，，原质料行业PMI回落0.5个百分点至49.3%，，，，，，，，体现弱于总体。。。。。。。

2. 制造业价钱指数回落，，，，，，，，低物价延续。。。。。。。原质料购进价钱指数和出厂价钱指数划分回落1.0和0.6个百分点。。。。。。。我们据此展望3 月PPI环比增速从上月的-0.1%回落至-0.2%，，，，，，，，同比增速持平于-2.2%。。。。。。。与产需体现类似的是，，，，，，，，制造业价钱体现分解，，，，，，，，基础原质料和消耗制造两个古板行业价钱下行压力突出，，，，，，，，代表新动能的装备制造业、高手艺制造业购进及出厂价钱均有提升。。。。。。。

3. 制造业信心和预期有待牢靠。。。。。。。制造业生产谋划活动预期、采购量、入口指数回落。。。。。。。面临外部经贸情形不确定性，，，，，，，，企业预期转变对其谋划行为保存扰动。。。。。。。

4. 修建业生产活动改善。。。。。。。修建业商务活动指数提升0.7个百分点，，，，，，，，创2024年6 月以来新高；；；；营业活动预期指数提升0.6个百分点，，，，，，，，边际改善；；；；新订单指数回落3.3个百分点，，，，，，，，处于去年10 月以来的低位；；；；营业活动预期指数提升1.5个百分点，，，，，，，，创2024年下半年以来新高。。。。。。。连系高频数据看，，，，，，，，3月以来修建工地资金到位率提升，，，，，，，，原质料用量环比提升。。。。。。。随着天气转暖、各地基建重大项目加速推进，，，，，，，，对修建业景心胸形成支持。。。。。。。

5. 效劳业主要指标同步回暖。。。。。。。效劳业商务活动指数提升0.3个百分点至50.3%，，，，，，，，新订单和营业活动预期指数同步改善。。。。。。。从结构看：一方面，，，，，，，，新动能相关生产性效劳业体现较好，，，，，，，，AI应用深化发动电信运营相关效劳业、互联网及软件信息手艺效劳业商务活动指数提升。。。。。。。另一方面，，，，，，，，住民消耗相关的零售及邮政行业边际回温。。。。。。。3月零售业、邮政业商务活动指数提升，，，，，，，，可对应于住民线下消耗、网上实物消耗，，，，，，，，或受到以旧换新等政策驱动。。。。。。。不过，，，，，，，，餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落，，，，，，，，春节后效劳消耗或将季节性走弱。。。。。。。

危害提醒：稳增添政策落地效果缺乏预期，，，，，，，，地缘政治冲突升级，，，，，，，，外洋经济下行等。。。。。。。

2025年3 月，，，，，，，，中国综合PMI产出指数为51.4%，，，，，，，，较上月提升0.3个百分点。。。。。。。其中，，，，，，，，制造业生产指数提升0.1个百分点至52.6%，，，，，，，，效劳业商务活动指数提升0.3个百分点至50.3%，，，，，，，，修建业商务活动指数提升0.7个百分点至53.4%。。。。。。。

只管三大行业生产加速扩张，，，，，，，，但价钱和从业职员指数边际走弱。。。。。。。 2025年3月制造业出厂价钱、效劳业销售价钱以及修建业销售价钱划分回落0.6、1.0和1.6个百分点，，，，，，，，三大行业从业职员指数划分回落0.4、0.2和4.2个百分点。。。。。。。

2025年3月中国制造业PMI指数为50.5%，，，，，，，，较上月提升0.3个百分点，，，，，，，，创2024年4月以来新高。。。。。。。结构上泛起以下特征：

第一，，，，，，，，制造业需求恢复快于生产，，，，，，，，内需成为主要驱动。。。。。。。制造业PMI生产指数提升0.1个百分点至52.6%，，，，，，，，处于55%分位水平（高于2012年以来55%的历史区间）；；；；新订单指数回升0.7个百分点至51.8%，，，，，，，，处于历史69%分位水平，，，，，，，，边际转变和历史分位强于生产分项；；；；新出口订单指数回升0.4个百分点，，，，，，，，至历史55%分位水平，，，，，，，，出口订单恢复弱于内需总体。。。。。。。

第二，，，，，，，，代表新质生产力的高手艺和装备制造业体现更好。。。。。。。消耗品制造业PMI提升0.1个百分点至50%荣枯线水平，，，，，，，，原质料行业PMI回落0.5个百分点至49.3%。。。。。。。装备制造、高手艺制造业景气水平显着提升，，，，，，，，PMI划分较上月提高1.2和1.4个百分点。。。。。。。据国家统计局及中采解读，，，，，，，，装备制造行业的PMI分项中，，，，，，，，生产、新订单指数划分提升0.9和3.7个百分点，，，，，，，，新出口订单提升0.8个百分点，，，，，，，，内需仍是其主要支持；；；；铁路船舶航空航天装备、盘算机通讯电子装备等行业生产指数和新订单指数均升至55.0%以上较高景气区间，，，，，，，，相关行业产需加速释放。。。。。。。

第三，，，，，，，，制造业价钱指数回落，，，，，，，，低物价延续。。。。。。。原质料购进价钱指数和出厂价钱指数划分回落1.0和0.6个百分点。。。。。。。从二者与PPI环比之间的相关性推断，，，，，，，，我们展望3 月PPI环比增速从上月的-0.1%回落至-0.2%，，，，，，，，对应同比增速持平于-2.2%。。。。。。。结构上，，，，，，，，制造业的价钱下行压力集中于古板行业，，，，，，，，新动能行业价钱边际恢复。。。。。。。据中采数据：

第四，，，，，，，，制造业信心和预期有待牢靠。。。。。。。3 月制造业PMI生产谋划活动预期指数回落0.7个百分点，，，，，，，，采购量、入口指数划分回落0.3和2.0个百分点。。。。。。。面临外部经贸情形的不确定性，，，，，，，，企业预期有所转弱，，，，，，，，对其谋划行为保存扰动。。。。。。。

2025年3月，，，，，，，，非制造业商务活动指数提升0.4个百分点至50.8%，，，，，，，，扩张有所提速。。。。。。。详细看：

修建业生产活动改善。。。。。。。 3 月修建业商务活动指数提升0.7个百分点至53.4%，，，，，，，，创2024年6 月以来新高；；；；营业活动预期指数提升0.6个百分点至55.3%，，，，，，，，边际改善；；；；新订单指数回落3.3个百分点至43.5%，，，，，，，，降至去年10月以来的低位。。。。。。。分行业看，，，，，，，，衡宇修建业和土木匠程修建业商务活动指数均在54%以上，，，，，，，，营业活动预期指数划分升至60%以上和53%以上。。。。。。。从高频数据看（详见前期报告《中国经济高频视察：3月高频数据体现怎样》），，，，，，，，3月以来修建工地资金到位率提升，，，，，，，，原质料用量环比提升。。。。。。。随着天气转暖、各地基建重大项目加速推进，，，，，，，，对修建业景心胸形成支持。。。。。。。

效劳业主要指标同步回暖。。。。。。。3 月效劳业商务活动指数提升0.3个百分点至50.3%，，，，，，，，扩张边际提速；；；；新订单和营业活动预期指数同步改善，，，，，，，，划分提升1.2个百分点至47.1%，，，，，，，，提升0.6个百分点至57.5%。。。。。。。从结构看，，，，，，，， AI立异相关生产性效劳业体现较好，，，，，，，，住民商品消耗相关行业回暖。。。。。。。据国家统计局及中采数据：

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